合众思壮还绷得住吗？

泰伯网 苍结 | 报道

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合众思壮的资金紧张已经不是秘密，但实际情况可能比外部所见还严重些。

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都是资金的锅

上周四合众思壮公告，决定终止自去年6月发起的管理层股份增持计划。该计划拟自2018年6月20日起的6个月内增持公司股票，合计增持金额不低于2亿元。

增持涉及管理人员包括董事、副总经理侯红梅、董秘左玉立、财务总监袁学林，以及郭四清、林伯瀚、吴林、谷东博、陈荣国等五位业务负责人。但公告后增持人员迟迟无行动。

去年12月公司公告称增持计划延期半年，原因是因窗口期以及金融行业去杠杆、金融监管等新政客观因素影响，无法在增持期限内完成增持计划。不过延期之后，增持人员依然没有行动。

今年4月下旬，合众思壮2018年报、2019一季度报告相继公布，之后8人增持计划也宣告终止。原因是：由于金融市场环境变化、融资渠道受限等客观因素的影响，增持股份的资金未能筹措到位。

资金的确是合众思壮现阶段遇到的艰巨挑战。4月公司还曾传出消息，因资金紧张导致员工工资发放出现异常。

4月30日合众思壮公布今年一季度报告。报告显示，今年一季度公司营收2.97亿元，与去年同期相比下降43%，与上个季度相比下降52%。利润方面，归属于上市公司股东的净利润为-2819万元，与去年同期相比下降152%。事实上，上个季度也就是2018年的最后一个季度，合众思壮已经出现亏损。年报显示，去年四季度归属于上市公司股东的净利润为-6445万元。

不仅如此，在今年一季度报告中合众思壮预计，2019年1-6月的净利润将为负值，亏损约在2250-4500万元之间。去年同期，1-6月公司净利润约为1.8亿元。前后比较，今年上半年的经营业绩下滑幅度之大，让人意外。

至于原因，公告说明“由于资金流动性，公司业务受到影响，预期订单无法执行”，仍旧是资金的问题。

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钱去哪了

过去几年由于资金问题，合众思壮用频繁的股权质押应急。去年A股爆发系统性股权质押风险，不得已国家各级政府一起动手，帮助上市公司纾困。从披露的情况看，今年上半年合众思壮还未披露任何股权质押的公告，这与去年的情况大相径庭。

但是质押少了并不代表流动性问题就解决了。

今年3月，海淀国资（北京市海淀区国有资本经营管理中心）以4.56亿元受让合众思壮实控人郭信平所持公司5%的股份。可是4、5亿的资金对于合众思壮而言，还不够。

2018年年报显示，合众思壮去年年末的预付账款高达25亿元，占公司总资产的比例达30%。今年3月31日，公司的预付账款虽然比去年末略有下降，但也高达22亿多。

2018年合众思壮净利润1.9亿元，25亿预付账款是当年净利润的13倍有余。

在预付账款如此高的同时，合众思壮的应收账款规模也不低。年报显示，2018年末应收为11.44亿，到了今年3月31日降至10.26亿。回看2017年的数据会发现，公司的应收规模在逐年降低，但是降幅不算太大。

以合众思壮今年一季度的数据来看，预付、应收两者合计32亿元的资金“飘”在了空中，2018年末更高，多达36亿元。一进一出，预付和应收在严峻地考验着公司的流动性。

应收账款、预付账款的规模，与合众思壮的通导一体化业务密切相关。合众思壮在去年年底接受机构调研时曾表示，在目前流动性紧缩的情况下，公司会适当控制通导一体化业务的增长，保证现金流的安全。

合众思壮的通导一体化业务开启于2017年，当年实现营收5.68亿元，2018年实现2.31亿元。

从2017到2018，对比两年的数据会发现，通导一体化业务的营收下降了一半多，但是公司预付账款规模却翻了一番（2017为12.68亿，2018为25.06亿）。合众思壮解释，是“公司通导一体化业务合同预付款增加”所致。

预付规模大涨，营收却在降低。其中折射出一个问题，通导一体化业务的回款周期很长，回款速度远远比不上垫资的速度。去年9月合众思壮在接受投资者调研时曾表示，通导一体化业务的回款周期一般在9个月左右。也就是说一年4个季度，其中3个季度产生的货款要等到来年才能收回来。

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军工市场有风险

年报显示，合众思壮2017、2018年签署自组网业务订单分别达到21亿元、43亿元。

在合众思壮的远景中，“通信导航一体化领域”是重要战略之一，在公司2018年年报中明确：

“公司将进一步布局通信导航一体化应用领域的产业发展，强化自组网业务的产品技术优势，拓展应用领域。加强相关领域的业务规模，进一步强化相关领域的市场拓展，保障公司业绩目标的实现。”

回款周期长，垫资情况严重，通导一体化业务在降低流动性方面堪称典型。但是它的军工业务属性，以及由此而来的超高毛利和稳定需求，恐怕没有哪家企业甘愿割舍。

年报显示，在经过2017年的经营铺垫后，合众思壮2018年通导一体化业务的营业成本大幅度下降，毛利率也从13.83%飙升到84.93%。而公司其他几个主要业务的毛利率，包括北斗高精度业务、北斗移动互联业务、时空信息服务等都低于50%，最低的还不及30%。

很多民企削尖了脑袋想进入军工市场，可往往淡化了该市场的风险。

年初，曾在新三板上备受瞩目的军工概念股七维航测，及其实控人杨娜、董事长祁伟被纳入失信被执行人名单。随后主办券商发现，公司实控人、董事长同时失联。

七维航测2011年在新三板挂牌，主营业务面向航天、航空、航海、兵器、电子、电力、交通等领域。2016年，在已经完成军工质量体系资质建设，取得军品科研生产许可证、武器装备质量体系认证和保密体系认证的基础上，七维航测准备建设具有行业前瞻性的电子装备试验场，实现测试和试验的一体化。

试验场占地80多亩，最初预估投资2.4亿元。但之后因军改政策发生变化，使得试验场的建设周期和投入远超预期。在重资产投入的持续压力下，七维航测不得不终止后续投入与市场开发。而该项目的失败，则直接导致公司2017年亏损接近6000万元。

可以说很大程度上，这笔失败的军工项目投入，最终拖垮了七维航测。

回到合众思壮，尽管两年来的通导一体化业务发展迅速，但其在流动性方面的负面影响也越来越突出。对于民营企业而言，军工业务固然有其利润高、采购方信誉高等等的优势，但是来自政策、资金、资质等方面的风险需要警惕。

目前合众思壮，除了千方百计从外部补充流动性外，或许得花更多精力来化解由业务模式带来的资金困境。

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